作者：藍書平 出處：天下雜誌 464期 2011/01
二○一○年原物料漲勢驚人，今年也很難不漲。原因不是需求增加，而是供應出問題。而原物料多頭走勢的大敵是聯準會，如果聯準會升息，黃金頭一個遭殃。
原文刊登於天下雜誌 2011年1月，464期。
聯合國糧農組織（ＦＡＯ）最新報告指出，全球糧食價格上個月（二○一○年十二月）超越金融海嘯前的水準，創下歷史新高紀錄，糧食指數一個月上升近四．二％，到達二一四．七點。糧農組織資深經濟學家亞貝尚（Abdolreza Abbassian）表示，糧食供應不會到發生危機的地步，但情況令人緊張，而且，「若認為這（十二月的新高價）已經是最高峰，那就太愚蠢了。」
不只糧食，二○一一年的原物料，無論是礦產、金屬或農作物，幾乎每一種都有供應緊俏的問題，原因有三：氣候不利、基礎建設瓶頸，以及生產成本上漲。唯一例外的是石油和天然氣，這兩者今年看來供需平衡，庫存也高，未來五年新產能又陸續開出，要再見到高價的可能性不高。
避險基金擁抱貴金屬
過去六個月來，原物料漲勢凶猛，特別是農產品，漲幅近四○％，其中小麥、玉米和蔗糖上漲近六○％。貴金屬的白銀和黃金，漲勢也可觀，在量化寬鬆政策的驅趕之下，貴金屬就像安全的港灣，吸引避險基金進駐停泊。「你往回看到○三年開始，那是我們認為這波原物料大多頭的開頭，貴金屬是表現最好的原物料，主要是因為○八年其它原物料行情有向下修正，惟獨貴金屬沒有。」Sandler O'Neill資產管理公司經濟學家盧倍多（Richard Repetto）說，譬如現在的油價比起○八年的高峰已經低了四○％，而黃金卻漲了五○％。
對於二○一○的原物料上漲，尤其是過去六個月，「我們覺得和需求關係不大，因為去年原物料的需求是減緩的，已開發國家都在去槓桿化和對付負債，」盧貝多指出，「過去六到十個月，中國的需求也有所緩和，這是我們認為中國今年原物料庫存會明顯增加的原因。」
對投資人而言，尤其是全球投資基金，因為擔心亞洲通膨、量化寬鬆和中國的貨幣供給，都愈來愈把原物料當成避險天堂。
去年一整年，反聖嬰現象已經帶來驚人的雨量，對亞洲帶來很大的傷害，印尼和澳洲的農產品因此大受衝擊 ，「我們特別提出要注意南非、印度、澳洲、印尼和哥倫比亞，這些國家的原料物九成供出口，受暴雨影響也最大。」專門投資原物料的紐約Gresham 投資管理公司分析師海普沃斯（Doug Hepworth）指出，「十二月的頭三週，澳洲煤礦業者就有七次強制撤離的情形發生，很多礦區實際上全泡在水裡，印尼的煤去年出口也比預期低了一成，哥倫比亞的煤出口則根本就是已經減少，印度則是比目標低了九％。今年情況可能會更嚴重，因此今年的原物料行情，至少上半年，我們認為會再漲。」他補充。
原物料上漲的一大驅力來自生產成本上揚。瑞銀（UBS）的一項獨家調查要求旗下所有分析師調查駐在國的原物料生產企業，找出過去十二個月全世界原物料生產成本上揚的速度有多快，結果發現所有的基本金屬在所有的國家，生產成本都上漲，而且絕大部份漲幅高達兩位數（見後頁表）。
南非生產成本以美元計算的話，一年上漲了三○％，部份原因是因為美元貶值，南非勞工成本顯著上漲，以及當地電價大漲了二五％至三○％。再看西澳大利亞，鐵礦砂的成本一年上漲了二○％至二五％，資本支出的成本也上漲兩成五到三成，加拿大煤、鋅、鎳的生產成本也漲了兩成到兩成五。
UBS分析師訪問各國業者，近八成業者都預期未來兩年原物料還會是上漲走勢，特別是鉑金家族，業者預期未來幾年，鉑金家族價格會上漲至少五○％，供應緊俏之外，需求也強，特別是家族中的鈀金，中國因為汽車銷售快速成長，所有汽油車都使用鈀金做為觸媒轉換器，加上廢氣排放標準愈來愈高，觸媒轉換器每一次升級，鈀金用量都必須增加一○％，中國對鈀金的的需求預估每四年翻一倍，「我們認為鈀金會是未來四年被使用密度增加最多的貴金屬。」瑞銀分析師嘉蘭（Julien Garran）說。
聯準會升息 黃金第一個倒
原物料今年看漲的另一因素是庫存減少。以中國的銅為例，以往中國大陸買家會買進約等於六個月銷量的銅囤放，但去年由於大陸為了打房，收縮信用，原物料貿易商開始採取減少庫存降低風險，但需求不減的情況下，價格勢必上漲。
至於原油，用油效率提升，庫存充足，而閒置產能高達每天六百萬桶，需求又不見明顯增加的情況下，一般認為油價很難再見到九十美元以上的價位。
對於今年的原物料價格，惟一最大變數是美國的聯準會。「如果你要我指出會對全球原物料市場造成最大影響的關鍵風險，我會說是美國聯準會，」嘉蘭指出，「如果今年美國經濟『超好』，失業率降到目標值以下，聯準會一升息，第一個倒地的會是黃金，因為到那時候會有比黃金更有吸引力的機會，同時各界對美元的信心也會增強，所以我們認為頭一個受傷害的會是黃金。」
去年底之前，很少人認為聯準會今年會升息，但聖誕節及新年假期，美國的零售出奇暢旺，顯示美國消費者的信心似乎真的回來了，新年過後，股神巴菲特的波克夏公司將債券投資從浮動利率改為固定利率，反映巴菲特認為利率走升的時間點會提前。新興市場利率水準已經上揚，待美國也加入升息行列，扣除麻煩不斷的歐洲，全世界將正式告別歷史最低利率時代。
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